一位SHEIN投資人表示，SHEIN已經(jīng)錯過了上市紅利期，現(xiàn)在資本市場更喜歡AI相關(guān)的公司。經(jīng)歷了多次上市波折后，“估值低一點也沒關(guān)系，只希望能趕緊上市”

文｜《財經(jīng)》研究員 黃思韻 記者 劉以秦

編輯｜劉以秦

歷經(jīng)四年多上市波折后，跨境電商平臺希音（SHEIN）終于走到港股上市關(guān)鍵節(jié)點。7月26日，希音國際控股有限公司更新聆訊后資料集。

財務(wù)資料顯示，2025年，SHEIN實現(xiàn)總收入418億美元，凈利潤20.6億美元。2026年一季度，SHEIN收入90.5億美元，同比增長約1.1%；凈利潤由上年同期3.95億美元轉(zhuǎn)為凈虧損0.99億美元，凈利率由4.4%降至-1.1%。

7月10日晚間，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于SHEIN Global Holdings Limited（希音國際控股有限公司）境外發(fā)行上市備案通知書》，SHEIN擬發(fā)行不超過34161.3萬股境外上市普通股，并在香港聯(lián)合交易所上市。

SHEIN創(chuàng)立于2008年，創(chuàng)始人許仰天以跨境售賣婚紗、禮服起家，后專注在跨境快時尚女裝。其核心優(yōu)勢在于“小單快反”模式，通過系統(tǒng)向代工廠分發(fā)訂單，將設(shè)計到生產(chǎn)上架的周期壓縮至最短。巔峰時，SHEIN 2022年估值達到了約1000億美元，成為全球第三大獨角獸，估值僅次于字節(jié)跳動和SpaceX。

此后，SHEIN上市屢屢受挫，五年間四次遞表。從2023年尋求美股上市，到2024年轉(zhuǎn)道倫敦上市，最終都受到地緣政治、監(jiān)管審查等因素，沒有實質(zhì)性推進。2025年6月，SHEIN被曝首次以保密形式向港交所遞交上市申請，此次上市是其第二次沖擊港股。

（SHEIN經(jīng)營業(yè)績主要組成部分，圖源：SHEIN財務(wù)資料）

營收增長，利潤下滑

在上市過程中，SHEIN估值持續(xù)縮水。據(jù)媒體報道，SHEIN在2023年其中一輪融資中，估值已從巔峰期1000億美元，削減至660億美元；到了2025年，投資者向SHEIN施壓，要求將其估值削減至約300億美元，此舉可能有助于公司趁早完成首次公開募股。

一位SHEIN投資人告訴《財經(jīng)》，SHEIN已經(jīng)錯過了上市紅利期，現(xiàn)在資本市場更喜歡AI相關(guān)的公司。經(jīng)歷了多次上市波折后，“估值低一點也沒關(guān)系了，只希望能趕緊上市”。

在地緣政治不確定性下，SHEIN面臨美國取消小額包裹免稅政策、歐盟跟進征稅以及Temu競爭激烈等多重壓力。其估值曲線在資本博弈中下行，營收基本面也在承壓。

從近三年業(yè)績來看，SHEIN收入持續(xù)增長，但凈利潤表現(xiàn)未能跟上。2023年至2025年，該公司凈利潤分別為27.89億美元、33.65億美元和20.64億美元，2025年較上年減少13.01億美元，同比下降約38.7%。

從今年全球網(wǎng)站流量、應(yīng)用下載量及美國銷售額來看，SHEIN業(yè)績也不容樂觀。

第三方機構(gòu)Similarweb數(shù)據(jù)顯示，SHEIN全球網(wǎng)站流量同比增速從2025年下半年的逾60%一路滑落，今年6月降至個位數(shù)。市場研究機構(gòu)Apptopia數(shù)據(jù)顯示，在截至今年5月的12個月中，SHEIN全球應(yīng)用下載量在大多數(shù)月份均下滑，最大同比降幅達到約30%。

美國是SHEIN最重要的市場，2026年一季度美國市場收入20.4億美元，同比下滑約14.2%。根據(jù)彭博匯編的美國***和借記卡交易數(shù)據(jù)，在截至今年6月的12個月中，SHEIN美國銷售額在大多數(shù)月份均出現(xiàn)下降，6月同比下滑13%。

地緣政治壓力

外部環(huán)境變化進一步增加了SHEIN的經(jīng)營壓力。

2025年，美國總統(tǒng)特朗普***終止了小額包裹免稅政策，SHEIN此前依靠低價值包裹快速進入美國市場的模式受到影響，開始加大歐洲、大洋洲、拉美等市場布局。

（SHEIN不同地區(qū)收入明細(xì)，圖源：SHEIN財務(wù)資料）

歐洲市場同樣面臨多重監(jiān)管風(fēng)險。

2025年11月，SHEIN進軍巴黎，在法國老牌百貨公司BHV開設(shè)首家實體店，引發(fā)法國輿論抗議，遭到法國當(dāng)?shù)匕儇浬獭⒎b協(xié)會等多方抵制。到今年6月，BHV宣布終止和SHEIN合作，實體店也就此宣告暫停。

SHEIN主打低價的快時尚正在沖擊法國本土服裝市場。今年6月，法國參議院通過“反快時尚法案”（全稱《減少紡織產(chǎn)業(yè)環(huán)境影響法案》），將SHEIN、Temu（拼多多旗下跨境平臺）、AliExpress（阿里速賣通）列為重點監(jiān)管對象，禁止此類企業(yè)開展廣告宣傳，同時要對每件超快時尚商品加收2歐元進口稅、5歐元-10歐元環(huán)境稅，而Zara、Primark、H&M等歐美本土快時尚企業(yè)則未被納入監(jiān)管范圍。

歐盟也在強化關(guān)稅壁壘。7月1日，歐盟取消實施多年的150歐元以下小額包裹免稅的政策。未來兩年的過渡期內(nèi)，每個品類的商品需要征收3歐元臨時固定關(guān)稅；若同一包裹內(nèi)包含不同HS海關(guān)編碼的商品，還需要按品類分別計稅。

SHEIN將關(guān)稅費用確認(rèn)為履約費用的一部分，SHEIN財務(wù)資料顯示，其2026年一季度履約費用為43.2億美元，同比增長約12.8%，占總經(jīng)營費用比例也從2025年一季度的42.8%上升至47.7%。

從2025年至今，SHEIN在歐洲已經(jīng)被法國、意大利等多個國家的監(jiān)管調(diào)查，累計罰款金額超過2.1億歐元（約合16.31億元），原因包括虛***的折扣信息、無法證實的環(huán)保聲明等。

歐盟委員會正在依據(jù)《數(shù)字服務(wù)法》調(diào)查SHEIN，導(dǎo)火索之一是SHEIN被曝涉嫌銷售兒童形象***玩偶。今年5月，其競爭對手Temu被歐盟委員會處以2億歐元罰款，原因是該公司在其平臺上銷售危險的嬰兒玩具和有缺陷的充電器等非法產(chǎn)品。

今年2月，許仰天出席了廣東省高質(zhì)量發(fā)展大會，并作為企業(yè)代表發(fā)言。這位鮮少公開露面的創(chuàng)始人，對外表示公司的成長歸因于廣東完善的產(chǎn)業(yè)鏈和營商環(huán)境，并宣布繼續(xù)扎根廣東，投入超百億元建設(shè)SHEIN智慧供應(yīng)鏈總部，稱“廣東是希音的根，也是我們奮斗的起點”。

IPO（首次公開募資）臨近之際，SHEIN也調(diào)整了管理層分工。據(jù)媒體報道，曾就職于美林、貝爾斯登等國際投行的執(zhí)行***唐偉將卸任并轉(zhuǎn)任高級顧問，許仰天將親自主持香港上市前的投資者路演。返回搜狐，查看更多